新股解讀丨跨境物流高景氣，泛遠國際業績“順流而下”？

隨着近年來海外貿易的升級及利好政策，促進跨境電子商務從數量型增長轉向質素型增長，不斷促進跨境電子商務物流的發展及升級。

海關總署數據顯示，跨境電商進出口規模在2022年達到2.1萬億元(人民幣，下同)，與之相對應的，跨境電子商務物流的市場規模由2018年的1.5萬億元增加到2022年的3.2萬億元，複合年增長率爲20.4%。

智通財經APP注意到，跨境電商物流市場快速增長，也使得相關企業在資本市場越來越活躍。12月7日，港交所官網披露，泛遠國際控股集團有限公司(下稱“泛遠國際”)通過港交所上市聆訊，中毅資本有限公司爲其獨家保薦人。

背靠阿里“好乘涼”？

泛遠國際招股書顯示，公司爲跨境電子商務物流服務供應商。公司歷史可追溯至2004年，彼時，泛遠國際間接全資附屬公司杭州泛遠國際物流有限公司(下稱“杭州泛遠”)成立，公司開啓了跨境電子商務物流服務業務序幕，隨後公司創造了多個“里程碑”事件。

2005年，杭州泛遠成爲一間財富500強、在美國成立的跨國物流公司集團的服務承包商，陸續取得浙江省多個地區的獨家經營權。十年後的2015年，杭州泛遠成爲一間財富500強、在美國成立的跨國物流公司集團的OGP營運商之一。

2017年，泛遠國際收購航港，成爲供應商集團A(在美國創立，並在法蘭克福證券交易所上市的財富500強德國物流公司集團)的業務合作伙伴，並完成在華南、西南的業務佈局。其後，泛遠國際於2018年與阿里巴巴控股附屬公司一達通展開合作。2021年，阿里巴巴中國以代價約1.39億元認購杭州泛遠註冊股本的10%。

目前，泛遠國際的業務模式主要涉及提供以下各項：(i)端到端跨境配送服務：公司於整個端到端物流過程中爲客戶提供綜合國際物流服務，將包裹運送至目的地國家或地區。公司的服務涵蓋跨境物流過程的所有主要方面，包括包裹接收、倉儲、安檢、打包、標籤、分揀、出口報關、國際長途運輸、清關及最後一公里配送。

(ii)供應鏈解決方案：公司針對不同類型客戶的特定需求提供定製的供應鏈解決方案。公司向客戶提供靈活度，可自行揀選彼等需要公司在物流過程中執行的服務，例如貨運代理、清關、提貨、倉庫營運、運輸及最後一公里配送。

於往績記錄期(截至2020年、2021年、2022年12月31日止年度及截至2023年6月30日止六個月)，公司與逾1100名供應商維持業務關係。依靠完善的供應商網絡，公司提供端到端跨境配送服務至全球多個國家。於往績記錄期，公司曾配送包裹至超過220個國家和地區。

智通財經APP注意到，泛遠國際的業務雖背靠阿里，但並不意味着公司總體業務增長“好乘涼”。2020年、2021年、2022年，泛遠國際的收入分別爲約15.12億元、13.54億元、12.52億元；年溢利分別爲5269.5萬元、3689.2萬元、2579.7萬元、處於下滑趨勢。2023年上半年，公司收入增長至6.74億元，但期內溢利進一步下滑至1091.7萬元。

2020年至2022年，泛遠國際收入下滑主要由於期間端到端跨境配送業務的收入從13.55億元下滑至9.80億元。分地區看，期間公司即送至美國的包裹產生的收益從7.99億元逐年下滑至5.95億元。公司在招股書中提示風險指出，部分向美國運輸貨物的客戶受惠於若干稅務豁免制度，未來可能有所變動。在這樣的情況下，客戶的營運可能會受負面影響，從而影響公司從客戶產生的收益。

智通財經APP注意到，泛遠國際不僅盈利表現處於下行趨勢，其長期不足10%的毛利率也表明，公司沒有太大空間通過降低成本及費用來提升公司的盈利水平。不僅如此，公司經營現金流表現也不穩定。2020年，公司經營活動所得現金淨額達到1.03億元，但隨後出現斷崖式下滑，2023年上半年，公司經營活動所用現金淨額達到5890.2萬元。

賽道“小兄弟”，應收、預付高企

 據智通財經APP觀察，2020年以來，泛遠國際業績下滑，現金流明顯波動的情形和市場成長性並不匹配。

根據弗若斯特沙利文報告，中國跨境電子商務物流的市場規模由2018年的1.5萬億元增加到2022年的3.2萬億元，複合年增長率爲20.4%。直至2027年，此數字預計將達到5.0萬億元，由2022年至2027年的複合年增長率爲9.2%。

然而，中國跨境電子商務物流市場高度分散，按2022年跨境電子商務物流服務產生的收益計，跨境電子商務物流業的五大本地參與者共佔市場份額的2.5%。於2022年，按跨境電子商務物流收益計，泛遠國際在中國本地跨境電子商務物流服務供應商中排名介於25名至30名，其收益10億元佔市場份額的0.03%。泛遠國際指出，公司與現有市場參與者及可能加入市場的新參與者競爭，其中包括其他跨境電子商務物流服務供應商，可見未來市場競爭或將更爲激烈。

在此背景下，泛遠國際擴大業務規模的主要方式是與大客戶與大供應商建立深厚業務聯繫，但此舉也造成公司對少數供應商的依賴，進而影響公司的議價能力。泛遠國際招股書顯示，公司貿易應收賬款逐年增加，從2020年的1.25億元增長至2023年上半年的3.92億元。同期，按金、預付款項及其他應收款項從0.45億元增長至1.2億元。

以業務上游爲例，泛遠國際的供應商主要包括國際及國家層面物流服務供應商、遠洋承運商及航空承運商。公司坦言，其業務十分依賴供應商。於往績記錄期，泛遠國際對五大供應商的採購金額佔採購總額約 61.4%、50.6%、61.2%及62.3%，而從最大供應商供應商集團K進行的採購佔比分別達到28.3%、25.3%、43.4%及39.8%。

泛遠國際在招股書中表示，無法保證可向供應商取得具競爭力的報價或以優惠的價格採購物流服務。若公司不能提供令人滿意的服務或合理的價格，則可能會面臨流失客戶至供應商的風險。因此，公司的業務、經營業績及財務狀況可能會能受到嚴重不利影響。

綜上所述，在基本面表現平平、依賴少數供應商、現金流趨緊等“內因”及市場增速預期放緩、行業競爭激烈等“外因”共同擾動下，投資者恐怕會對泛遠國際的投資價值持保守態度。