啤酒概念跌破歷史新低！何時迎來市場底？

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12月11日，在港股市場，啤酒概念板塊指數跌破歷史新低。實際上，自2023年初開始，該板塊便步入漫漫熊途，與年初歷史高點相比，已跌去超43%。

相關概念股亦持續頹靡，華潤啤酒（00291.HK）今日盤中一度觸及32.2港元/股，創2020年5月以來新低；青島啤酒股份（00168.HK）於12月7日創2020年7月以來新低；百威亞太（01876.HK）則於12月5日創上市以來新低。從年初迄今，上述三家企業股價累計跌幅分別爲39.15 %、32.91%、47.22%。

從消息面上看，啤酒股的持續回調，一方面或受羸弱的大市行情拖累；另一方面，與啤酒行業及企業當前自身基本面表現，以及未來發展預期有着直接的關係。

01啤酒消費短期承壓

進入2023年以後，伴隨着疫情等外部因素的消退，酒店、餐飲、旅遊等各類線下消費加速恢復，啤酒行業迎來高發展預期。

從數據來看，上半年啤酒市場的復甦確實強勁，3月、4月啤酒產量同比增速分別達到20.4%、21.1%。

然而好景不長，啤酒產量從5月開始增速回落，5月、6月的增速分別放緩到7%、1.6%；第三季度是啤酒行業的傳統旺季，但從7月起，產量卻連續3個月下降，分別爲-3.4%、-5.8%和-8%。

旺季的下跌，尤爲打擊士氣。在二級市場上，6月中旬以後，港股市場的啤酒板塊、及相關概念股下行的趨勢明顯加速。

那麼，啤酒爲何旺季不旺呢？機構調研顯示，這一變化主要與行業“消費疲軟+高基數+去庫存”的等因素有關。

首先，市場觀點認爲，受國內消費疲軟和不確定因素的出現，讓餐飲和夜場消費受到了一定的抑制，啤酒消費呈現疲態。

其次，今年第三季度啤酒市場面臨着較大的基數壓力。
去年7月，受益於疫情緩解，和罕見高溫，啤酒增長基數較高，產量增速達10.8%。而今年7月以來，北方強降雨等極端天氣頻發，給啤酒銷量帶來影響。

此外，上半年啤酒渠道庫存壓力大，從而使7月產量減少。
據中泰證券研報指出，上半年啤酒產量對比疫情前2019年同期增長4.7%，大部分系旺季備貨、半年度考覈衝刺等因素造成渠道庫存增加所致，7月份，企業普遍面臨去化庫存的壓力。

受此影響，據國家統計局數據，1-9月，全國規模以上企業啤酒產量增速僅爲2.1%。

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“高端化”是最大的機會？

不過，值得一提的是，在目前大部分啤酒企業考覈中，銷量考覈比重並不高，反而更加關注消費高端化。

回顧啤酒行業的發展史，2013年，中國啤酒產量達到峯值，但此後一路下滑。據國家統計局數據顯示，2013-2019年，我國啤酒產量從5061.53萬千升下降至3765.3萬千升，年複合增速爲-4.81%。

很明顯，啤酒市場已步入存量博弈格局。同時，在消費升級的大趨勢下，很多人對啤酒消費觀念向“少喝酒、喝好酒”轉變，頭部企業紛紛卷向中高端市場。

例如，華潤啤酒採用“4+4”品牌策略補齊高端產品短板；青島啤酒堅定實行“1+1”品牌策略，並推出百年之旅、一世傳奇、琥珀拉格等高端產品拉昇啤酒單品天花板；重慶啤酒組成“6+6”品牌矩陣並淘汰“山城”品牌；燕京啤酒採取“1+3”品牌發展戰略，以“燕京啤酒”爲主品牌，同時培育漓泉、惠泉、雪鹿三個地方性優勢品牌。

高端化給啤酒企業帶來的最直觀表現就是盈利能力提升。
酒協數據顯示，過去10年中，中國啤酒行業產量下降了26.6%，銷售收入增長了11.4%，利潤增長了117.2%，售價提升了51.8%，單位產品利潤則增長了195.8%。

雖然2023年下半年以來啤酒消費疲軟，一定程度上可能會拖累啤酒廠商業績表現。但得益於產品高端化帶來的高毛利，疊加大麥等原材料和易拉罐、紙箱等包材價格下滑，啤酒企業成本壓力有所緩解，青島啤酒等廠商依舊取得不錯的利潤表現。

如上圖所示，前三季度，除了行業龍頭百威亞太的淨利同比下降了5.41%外，其他啤酒廠商均錄得雙位數增長。第三季度單度，在銷量不佳的情況下，啤酒廠的利潤亦有不同程度的漲幅。

其中，燕京啤酒表現相當亮眼，前三季度淨利潤、第三季度單季同比增速分別達42.16%、37.37%。

近日，華潤啤酒董事會主席侯孝海公開表示，當前啤酒高端化仍然是發展的第一趨勢。

高端化是啤酒企業最大的機會。
招銀國際曾提出，中國啤酒行業的主要增長動力來自消費高端化，高端及超高端啤酒銷售額於2018至2023年的年均複合增長預計達8.5%。

中泰證券也指出，啤酒核心邏輯在於結構提升帶來的價格增長，
當前應重點關注高端現飲修復帶來的結構提升和價格回暖。

興業證券亦表示，四季度爲啤酒傳統淡季，全年銷量基本定局，後續核心關注兩點，一是關注年底對大麥、包材等原材料的鎖價情況，二是對於高端品類相關營銷策略及規劃的落地。一年維度來看，
2024年啤酒板塊有望量穩價增，同時成本下行確立，業績彈性可期，建議底部佈局。