華泰證券12月FOMC前瞻:聯儲“最後的倔強”?

2023-12-12 67 12/12

华泰证券12月FOMC前瞻:联储“最后的倔强”?

智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研究報告稱,北京時間12月14日(週四)凌晨美聯儲將公佈12月議息會議決議,並更新點陣圖/利率前瞻指引以及宏觀預測,該行預計12月會議聯儲將“按兵不動”。前瞻指引方面,預計鮑威爾將維持此前講話基調,對降息時點的指引可能較爲模糊,對理事沃勒(Chris
Waller)傳遞的較爲鴿派的信息進行“中性化”處理,但這可能是最後一次偏鷹表述。往前看,通脹和非農數據“正常化”的趨勢可能已經確立,總體而言,會向支持降息的方向變化。

華泰證券觀點如下:

預計12月會議聯儲將“按兵不動”。
近期美國經濟動能整體降溫,疊加美聯儲委員的鴿派表態,市場降息預期一度明顯升溫。截至2023年12月11日,市場預計美聯儲2024年5月首次降息25bp,2024年累計降息109bp。該行預計,12月會議聯儲大概率將按兵不動,確認2023年7月會議爲本輪加息週期的終點,符合該行此前的預測。

前瞻指引方面,
預計鮑威爾將維持此前講話基調,對降息時點的指引可能較爲模糊,對理事沃勒(Chris
Waller)傳遞的較爲鴿派的信息進行“中性化”處理,但這可能是最後一次偏鷹表述。近期此前表態較爲鷹派的理事沃勒稱,如果通脹持續放緩3-5個月,則可以開始降息,導致市場對聯儲降息預期一度明顯升溫,本次會議對降息的表態是市場的關注焦點。考慮到近期金融條件持續放鬆,11月非農數據整體偏強,該行預計12月FOMC鮑威爾會延續其在12月2日的講話基調,強調核心通脹仍然太高,討論降息還爲時尚早,準備適宜時進一步緊縮,對沃勒所傳遞的鴿派信息進行“中性化”;同時鮑威爾不會給出明確的降息時點的指引,強調聯儲會繼續審慎調整貨幣政策。此外,考慮到年底銀行考覈壓力,疊加近期SOFR利率與聯邦基金利率之差有所擴大,顯示金融體系流動性較爲緊張,預計鮑威爾不會有過於激進的表述。

點陣圖方面,
預計12月聯儲更新點陣圖以及宏觀預測。9月點陣圖指示2023年底還有一次降息,2024年降息50bp,考慮到通脹下行速度快於預期,且包括理事沃勒在內的委員釋放出鴿派信號,預計12月點陣圖將不再預期2023年加息,同時2024年降息預期將達到75-100bp,低於目前市場預期的109
bp。但是由於本輪加息週期開啓以後,市場一致預期始終比聯儲SEP更加鴿派,因此即使12月SEP降息幅度低於市場預期,也可能不會對市場產生太大影響。此外,宏觀預測方面,預計聯儲將上調2023年GDP增速預測、下調2024年GDP增速預測,上調失業率預測,下調通脹預測。三季度GDP環比折年增速顯著超預期,預計聯儲將上調2023年四季度GDP同比增速,並下調2024年四季度同比增速;近期通脹回落速度快於聯儲此前預測,失業率整體上行,因此預計聯儲將上調2023年和2024年四季度失業率預測,並下調通脹預測。

然而,值得注意的是,
沃勒的表態可能顯示聯儲理事會的集體立場,正在從此前偏鷹的傾向向中性、甚至偏鴿轉變,即從此前“需要數據說服其降息”的立場,轉變到“只要數據允許就降息”——尤其是通脹數據,如果通脹繼續下行,則下次會議立場會更鴿派。作爲此前較爲鷹派的委員,沃勒首次提及降息,釋放出較爲鴿派的信號,顯示出聯儲內部政策立場正在向鴿派轉變。這個轉變可能由目前全球經濟走勢所驅動,也可能是11月經濟數據快速下行、結合美國政治週期綜合考慮的結果。當前全球經濟整體較爲疲弱,歐元區衰退風險上升;美國經濟增長動能整體出現回落,花旗經濟指數持續下降。此外,2024年美國將進入四年一次的總統選舉,聯儲有較強動機通過降息避免經濟陷入衰退。所以結合該行對通脹的預測,2024年下半年CPI和核心CPI同比將回落至2.3-2.4%,不排除明年比該行此前預測(7-8月)更早開始降息。

11月非農數據偏強,而且
(北京時間12月12日發佈的)通脹也有一定的不確定性,但大概率均爲一次性因素主導;
往前看,通脹和非農數據“正常化”的趨勢可能已經確立,總體而言,會向支持降息的方向變化。如果通脹下行速度超預期,不排除聯儲比該行此前預期更早降息。11月新增非農整體偏強,部分來自罷工一次性因素的推升。
短期通脹也可能出現反覆,例如二手車價格和美國房租短期或有所回升,NFIB小企業提價意願也有所反彈,從而導致短期通脹偏強。但該行預計,隨着美國消費和投資的減速,預計新增非農就業未來將會持續放緩,美國通脹整體仍然會繼續減速,就業和非農數據均指示聯儲需要在2024年開啓降息週期。往前看,該行會密切關注美國金融條件、增長動能、就業市場以及美國通脹數據的變化來評估美聯儲降息預期的變化。

風險提示:
通脹再度回升導致美聯儲鷹派超預期,高利率下美國金融風險暴露。