華泰證券：美國CPI符合預期 核心通脹下行趨勢不改

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，11月美國核心CPI環比回升0.1pct至0.3%，符合市場一致預期，同比錄得4.0%；CPI環比從0%回升至0.1%，高於市場一致預期的0%，同比進一步回落至3.1%。11月核心通脹數據符合預期，二手車、住房分項的反彈受一次性因素主導，
不改核心通脹的下行趨勢
，
往前看，預計12月會議聯儲將“按兵不動”。

華泰證券主要觀點如下：

美國11月核心CPI環比符合預期
——11月核心CPI環比回升0.1pct至0.3%，符合市場一致預期，同比錄得4.0%;CPI環比從0%回升至0.1%，高於市場一致預期的0%，同比進一步回落至3.1%。雖然短期通脹出現反覆，但主要系一次性因素，其中核心商品仍然偏弱，二手車雖然反彈但不可持續，核心服務中住房分項雖小幅回升但新籤租金、房價等領先指標指示後續將回落。由於住房外的核心服務分項有所回升，表現偏強，相比數據公佈前，截至北京時間22：30，美債收益率回升，美元上漲，美股下跌，降息預期回落：2年期和10年期美債收益率回升5bp和8bp至4.72%和4.22%，美元指數上行0.2%至103.8，美股三大股指普遍下跌，其中標普500下跌近0.3%;市場對2024年降息預期下降6bp至109bp，明年首次降息時點維持在5月。

非黏性通脹方面，能源分項環比小幅反彈但仍然低迷，食品分項環比小幅下行。
11月能源分項環比回升0.2pct至-2.3%，其中能源商品回落0.9pct至-5.8%，能源服務上行1.2pct至1.7%。11月食品價格環比小幅下行0.1pct至0.2%。往前看，美國周度汽油零售價12月初小幅回升指示能源分項後續或有小幅反彈。

半黏性通脹方面，核心商品通脹延續下行態勢，非耐用品普遍回落，二手車反彈但持續性存疑。
11月核心商品環比增速回落0.2pct至-0.3%。其中，二手車環比增速回升2.4pct至1.6%，同比跌幅收窄至3.8%，但領先2-3個月的Manheim二手車指數近期再次回落，指示當前的二手車價格回升不具持續性。其他耐用品中，新車價格持平於-0.1%;傢俱價格(-0.7%)回落;非耐用品中，服裝(-1.3%)、藥品(0.5%)、娛樂商品(-0.6%)等價格均回落。

黏性較強的核心服務通脹環比上行0.2pct至0.5%，住房分項回升，住房外的其他核心服務分項環比較強。
11月等價租金反彈帶動住房分項上行0.1pct至0.4%，符合Zillow和Apartmentlist等領先指標的指示，但往前看住房通脹未來仍將繼續回落。美聯儲關注的核心服務ex住房通脹環比上升0.2pct至0.5%，表現偏強。從分項來看，受醫療保險一次性調整的影響，醫療服務環比回升0.3pct至0.6%，教育通訊回升0.1pct至0.1%，娛樂服務環比持平於0.1%，運輸服務分項環比回升0.3pct至1.1%。但考慮到勞動力市場仍在持續降溫，離職率指示工資增速大概率回落，住房外其他核心服務通脹未來可能會再次回落。

11月核心通脹數據符合預期，二手車、住房分項的反彈受一次性因素主導，不改核心通脹的下行趨勢，往前看，預計12月會議聯儲將“按兵不動”。
如華泰證券在《12月FOMC前瞻：聯儲“最後的倔強”?》(2023/12/11)中所述，11月非農數據偏強，且核心通脹反彈帶來不確定性，但考慮到四季度美國經濟動能整體減速，12月FOMC聯儲仍將“按兵不動”，但不排除鮑威爾表態偏鷹，將此前理事沃勒(Chris
Waller)較爲鴿派的表述進一步“中性化”處理的可能性。由於非農、通脹的回升都不具有持續性，通脹和勞工市場的“正常化”趨勢或已確立，指示聯儲需要在2024年開啓降息週期。

風險提示
：聯儲鷹派超預期;通脹粘性超預期。