中金:黃金的商品屬性正在提升 當前國內金企成長性和安全性重估動能強勁

2023-12-8 63 12/8

中金:黄金的商品属性正在提升 当前国内金企成长性和安全性重估动能强劲

智通財經APP獲悉,中金髮布研報表示,2022年以來“倫敦金價-美國實際利率”的負向線性關係出現扭曲,展望未來,該行認爲黃金的商品屬性正在崛起,黃金實物供需的抽緊支撐金價對加息交易高度免疫,而這一趨勢或將支持金價中樞持續擡升。黃金綻放,正逢其時:堅定看好A/H股黃金板塊重大配置機遇。該行認爲中國的金礦開發正迎來政策拐點,疊加國內黃金上市公司三大表的修復以及資本開支能力提升,同時逆全球化背景下,黃金公司如何實現“安全的成長”至關重要,當前國內金企成長性和安全性重估動能強勁。

中金的主要觀點如下:

2022年以來“倫敦金價-美國實際利率”的負向線性關係出現扭曲,該行認爲,這不見得是美聯儲降息預期的提前計入,而是由於黃金的商品屬性正在提升,黃金實物供需的抽緊支撐了金價對加息交易高度免疫。該行認爲,一旦開啓降息交易,金價有望進入上行通道,且漲幅值得樂觀以對。

需求側,央行系統性增持黃金儲備方興未艾,消費+投資需求雙輪驅動打開黃金實體需求新空間。
該行認爲,去美元化和全球央行系統性增持黃金儲備的趨勢可能愈加凸顯,全球黃金儲備的提升空間潛力較大。且中國和印度作爲當前全球前列的黃金珠寶消費國,在經濟復甦向好的背景下,黃金首飾及金條等實體需求在投資+消費雙輪驅動下仍具備一定的增長空間。

供給側,該行認爲全球黃金供應面臨增長瓶頸,有待更高的價格激勵。一是全球黃金資源稟賦日益下降,生產成本攀升,金企經營壓力上升。
2016年至今全球黃金企業生產AISC持續上升,1Q16全球均值爲829.4美元/盎司,2Q23已升至1370美元/盎司,漲幅達65%,再創歷史新高。2022年全球前十金企合計營收同比+5%,但合計歸母淨利卻同比-45%。

二是資本開支能力和意願不足,勘探預算增長乏力,增產潛力受限。
2022年全球黃金勘探預算僅有2012年的72%,其中對綠地項目的勘探比例從1997年的50%下滑至2022年的24%。2011-2020年的單位探獲成本約470美元/盎司,是1990-2010年平均探獲成本28美元/盎司的17倍。

三是全球黃金行業併購風起雲涌,但存量博弈特徵顯著,增量有限。
第一及第二陣營企業不斷進行資產優化與整合,市場上長期存在併購機會,以中國企業爲代表的第三陣營企業積極佈局併購,承接一二梯隊出售資產,通過外延併購快速提高產量地位和資源儲備,但仍以“存量博弈”爲主。

繼續堅定看好A/H股黃金板塊重大配置機遇。
鑑於中國的金礦開發正在迎來政策拐點;國內黃金上市公司三大表的修復以及資本開支能力提升,以及逆全球化導致經營風險上升,國內金企成長性和安全性重估動能強勁。

風險:
美聯儲鷹派超預期;人民幣匯率波動超預期;黃金公司業績低於預期。