滬指鏖戰3000點，A股熊轉牛有何底牌？

臨近年末，滬指再度陷入3000點拉鋸戰中。

12月7日，滬指探底回升微跌，截至收盤，滬指跌0.09%，報2966.21點。2天前，滬指跌破3000點大關，而上次跌破該關口是在10月20日，直到7日後重返3000點，未料時隔一個半月就再次失守。

“大盤再次跌破3000點指數關口，讓很多投資者感覺到很擔憂。在過去16年的時間，大盤已經52次跌破了3000點，但是無一例外，每一次都重新站上了3000點。現在第53次跌破了3000點，市場能否重新站上3000點，我認爲答案是肯定的。”前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍對時代週報記者說，3000點不破不立，下一輪牛市不會等待太久。

在滬指跌破3000點之際，迎來利好政策。12月6日，財政部聯合人力資源社會保障部對《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》進行了修訂，起草了《全國社會保障基金境內投資管理辦法（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見稿》），並向社會公開徵求意見。

一個重要變化是，《徵求意見稿》提出社保基金投資股票類、股權類資產的最大投資比例分別可達40%與30%。相比此前社保基金投資股票類、股權類資產的比例不得高於40%，新規進一步提高了全國社保基金投資靈活度，有利於持續支持資本市場發展。業內人士認爲，這或將吸引逾千億社保基金中長期資本入市，有望給A股指數企穩帶來更強的支撐。

“將推出更多務實舉措，包括推動股票發行註冊制走深走實，加大力度推進投資端改革，吸引更多中長期資金入市等。”12月5日，證監會主席易會滿在接受新華社專訪時提出。

同一天，中信建投證券首席策略分析師陳果在2024年度資本市場投資峯會上表示，2024年A股有望呈現小牛市，未來將進入熊牛轉換期，明年至少有兩大因素改善：一是全球宏觀流動性明顯改善，二是國內穩增長力度增強。這將推動A股盈利正增長，估值修復。

失守3000點AB面

作爲A股一個重要的指數關口，滬指3000點每次失守都備受市場各方關注。

從2008年4月22日滬指盤中首次跌破3000點起，這10多年以來已53次跌破該指數關口，2023年已跌破兩次，每次市場都會進行一場“3000點保衛戰”。

10月20日，滬指失守3000點關口，經過一週的拉鋸戰，滬指重回3000點。從10月下旬開始，受益於投資者風險偏好改善，A股連續4周反彈。只不過，投資者信心修復並非一蹴而就，近期再次出現波動，滬指在12月5日再度失守3000點。

申萬宏源證券首席市場專家桂浩明對時代週報記者分析，這次市場再破3000點，是由多方因素導致的。進入四季度以來，實體經濟的一些數據與市場預期還是有點距離，包括PMI指數等比預期弱，重回收縮區間，所以大家對實體經濟能否較快進入到明顯的擴張階段有所擔憂，導致最近藍籌股等表現比較弱。

“加上臨近年終，投資者心態比較謹慎，有些資金希望年底之前能夠退出，疊加了拋壓。”桂浩明說。

格雷資產董事長張可興也對時代週報記者表示，大家可能對明年經濟起色的預期不夠強，因此對股市信心不大，加上外資在持續流出，以及一些基金、散戶在底部減倉，導致滬指跌破3000點。

“我們最近也在跟各個投資者、各個政策研究機構做了充分交流和溝通，可以看到現在的估值、整體流動性都處於市場低估狀態，但過度的悲觀情緒仍在市場。”12月7日，瑞銀資產管理董事總經理王詠輝在媒體溝通會上對時代週報等媒體表示。

華夏基金認爲，A股近期走勢再度偏弱，從宏觀因素來看，地產鏈相關行業基本面尚未企穩，短期邊際改善後又再度回落，引發部分擔憂。此外，隨着市場回調，部分絕對收益產品達到警戒線及止損線，控制回撤而引發止損壓力，或是部分拋壓來源。

滬指這次失守3000點，穆迪的評級報告亦或是導火索之一。

12月5日，穆迪評級公司發佈報告，維持中國主權信用評級不變，但將評級展望由“穩定”調整爲“負面”。當天，滬指跌破3000點。桂浩明認爲，穆迪調低評級會給投資者產生一定的衝擊。

“穆迪作出調降中國主權信用評級展望的決定，對此，我們感到失望。”12月5日，財政部有關負責人表示，今年以來，面對複雜嚴峻的國際形勢，在全球經濟復甦勢頭不穩、動能減弱的背景下，中國宏觀經濟持續恢復向好，高質量發展穩步推進，尤其是三季度以來，積極變化進一步增多，內生動力不斷增強，經濟增長新動能持續發揮積極作用，預計四季度中國經濟將保持回升向好態勢，中國仍是世界經濟穩定增長的重要引擎。

在楊德龍看來，從經濟面、政策面來看，其實現在也基本到了拐點，經濟最差的時候可能已經過去了，現在已開始出現恢復性增長，而政策上已經出現了拐點。監管層這段時間從投資端、融資端、交易端都推出了一系列的改革措施，當然，資本市場的改革對市場是中長期的影響，要想徹底扭轉投資者的悲觀預期，要在經濟面上放大招來扭轉投資者對於經濟層面的預期。

長期資金入市進行時

滬指一個半月內兩度失守3000點，引入中長期資金顯得更爲重要與迫切。

中長期資金是資本市場的“穩定器”和“壓艙石”。不過，總體上看，中長期資金不足仍制約資本市場健康發展。目前，中長期資金持股佔比不足6%，遠低於境外成熟市場普遍超過20%的水平。

2023年7月下旬，中共中央政治局會議罕見提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。證監會在8月下旬表示，下一步，主動加強與有關部門的政策協同，共同爲養老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進資本市場與中長期資金良性互動。

利好政策接踵而至。9月10日，國家金融監督管理總局發佈《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》，降低了對負債久期長的保險品種償付能力要求，同時降低保險公司投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票、公募REITs的風險因子，提升保險資金大盤藍籌股、科技股配置積極性。

10月30日，財政部發布《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長週期考覈的通知》，明確對國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“淨資產收益率”實施3年長週期考覈，引導提升保險資金權益投資的積極性和穩定性。

11月29日，中國人壽和新華保險發佈公告稱，雙方將分別出資250億元共同發起設立私募證券投資基金有限公司。該私募基金公司將聚焦二級市場並長期投資優質上市公司。

如今，社保基金的投資範圍、管理費率和投資監管比例等方面亦將迎來優化調整。《徵求意見稿》明確了社保基金的直接投資範圍，包括銀行存款、同業存單，符合條件的直接股權投資、產業基金、股權投資基金（含創業投資基金）、優先股、經批准的股票指數投資與交易型開放式指數基金。

招商基金研究部首席經濟學家李湛對時代週報記者表示，社保基金作爲重要的機構投資者之一，其投資行爲的調整將對整個市場產生影響，尤其是作爲國內最大的中長期資金來源，本次徵求意見稿調整優化了社保基金的投資範圍和比例限制，有利於爲資本市場引入更多長期資金。根據過往社保基金會計報表，按照交易性金融資產中一半爲權益類投資、長期股權投資全部爲權益類投資推算，股票與股權投資仍有較大的增量資金空間。

“結合目前A股市場表現看，近日滬指失守3000點關口，主要股指出現下調，社保基金有低位加倉優質股票的機會。”在楊德龍看來，對市場而言，社保基金投入股市也將有利於改變市場大幅下跌的走勢。社保基金屬於長期資金，增加社保基金入市的資金量，也有利於推動A股市場更加堅持價值投資和長期投資的理念。

實際上，四季度以來，上市公司、中央匯金、社保基金、公募基金等各類資金出手，增量資金正在陸續入市，支持資本市場。10月11日，中央匯金增持四大行；10月23日，中央匯金買入ETF產品，並表示將在未來繼續增持。12月1日，中國國新發布公告稱，旗下國新投資當日增持中證國新央企科技類指數基金，並將在未來繼續增持。

從短期來看，部分市場人士對長期資金入市持謹慎態度。桂浩明表示，最近國有資本接連進入股市，並表態持續增持，但目前並沒有更多信息披露出來，其利好作用還不是特別受市場看重；而社保基金入市比較慎重，目前對市場影響也比較有限，“監管層正在推出各項政策，但是真正反映到市場還需要時間。”

“7月份以來，國家政策持續發力，雖然並沒有那種大幹快上的力度，但也是不溫不火，在持續地增加整個市場的信心。”張可興對時代週報記者說，這跟每次股市的底部都比較相似，利好政策在持續發力，相信會持續到讓市場企穩上漲，只不過可能不會那麼快見效，還需要等待和忍耐。

A股明年何以熊轉牛？

在滬指跌破3000點之際，市場普遍認爲政策底已經確定，市場底還需要反覆磨底確認，A股後續進一步下跌的空間應該不大。各大機構亦開始展望2024年A股走勢，有機構喊出明年A股將進入熊牛轉換期。

“在3000點附近建議大家不要做空，反而要做多，優質的股票或者是基金，從估值上來看，3000點屬於A股市場的歷史大底區域，很多公司的估值已經相當於歷史上幾次大底區域的位置。”楊德龍表示，每次投資者不願意入場的時候，大致就是歷史大底的位置，屢試不爽。

中金公司表示，展望2024年，雖需應對內外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發展潛力夠、較多領域在全球具備競爭優勢，對後市表現不必悲觀，市場機會大於風險，重視階段性及結構性配置。

“最艱難的時刻或已過去，是時候轉向樂觀了。”瑞銀在近日發佈的《2024-2025年全球宏觀策略展望》報告中指出，當前，滬深300指數的靜態市盈率接近於2016年、2018年和2022年的低點。

瑞銀表示，考慮到領先經濟指標已有觸底反彈跡象，且宏觀政策寬鬆持續加碼，這一低估值水平並不合理。同時，預計營收增速回升與下游行業利潤率改善，將帶動A股滬深300指數的每股盈利增速從2023年的3%提升至2024年的8%。預計疫情後消費的進一步復甦、更爲顯性的政策支持以及北向資金的迴歸，將推動A股市場。

王詠輝表示，展望明年，市場信心會逐漸恢復，外資投資者也會逐步回到中國市場，這是瑞銀一個比較好的判斷。從全球角度看，今年國外市場不錯，但中國市場還是有很大潛力的。

富國基金星投顧發佈的《2024年A股市場策略與展望》顯示，從2023過渡到2024，三大A股核心驅動將顯著改變。首先，盈利築底反彈，逐漸走向低幅度修復通道；其次，中美貨幣政策有望走向共振，流動性維持寬鬆格局；第三，由於政策定力與張力並舉，美債、美元對A股的影響有望逆轉，風險偏好有望迎來積極改善的窗口期。