華泰證券:AH溢價已隱含較高悲觀預期 建議紅利爲底倉 關注三重配置邏輯下的交集品種

2023-12-11 32 12/11

华泰证券:AH溢价已隐含较高悲观预期 建议红利为底仓 关注三重配置逻辑下的交集品种

智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研究報告稱,近兩週港股調整至去年10月底以來新低,AH溢價上行至150的高位,市場對於美元/商品房銷售增速的悲觀預期已較爲充分。短期配置建議以紅利爲底倉,篩選南向資金淨流入且定價權較高、內資存在一定加倉空間、AH溢價高位→存在收斂機會的三重邏輯下的交集品種石油/煤炭/消費者服務/銀行。

華泰證券主要觀點如下:

交易型外資或是近期流出主力,南向資金配置結構重要性提升

上週港股再度跌至去年10月底以來新低,對衝基金等交易型外資或是流出主力:1)以EPFR口徑表徵配置型外資流入水平,自今年3月起,配置型外資對港股的配置力度減弱,累計流入金額已低於去年10月水平,但近期流出幅度收窄;2)港股沽空交易比例位於2021年以來20%水平,以賣空未平倉金額/市值衡量空頭淨值佔比,目前恆指空頭水平較低,而恆科受權重股業績不及預期影響,佔比上行至歷史82%高位,市場情緒悲觀,但若後續存在利好催化,恆科平倉動力或高於恆指;3)自上輪底部起,南向資金累計流入超3000億,是近期主要的流入資金,其配置結構的重要性提升。

AH溢價已隱含較高悲觀預期,建築/銀行/非銀AH溢價處於歷史高位

AH溢價上行至150高位或隱含港股投資者對於美元/2023年商品房銷售增速預期爲102/-30%(12.03《AH溢價逼近150的資產含義》),市場對風險預期或已較爲充分,短期上行壓力較小:①近期地產基本面仍處於磨底區間,近兩週60城一手房銷售額環比增加12%,二手房環比回落2.2%;②從節奏上來看,年末受低基數影響,地產銷售同比或有所回暖,但後續受2022年年初“地產小陽春”影響,同比增速存在擾動,短期內若無政策強刺激,地產仍或處於磨底區間,市場或已充分計入悲觀預期。行業上來看,建築/銀行/非銀/公用事業AH溢價處於2010年以來95%的歷史高位。

非農數據受罷工影響有所反彈,但中期降溫趨勢不改

美國11月新增非農就業19.9萬人,高於市場預期(18.5萬),就業市場降溫出現一定回彈趨勢。但拆分來看,製造部門回升主要原因或爲罷工結束後,勞動力迴歸提振就業人數,剔除罷工後,就業人數環比小幅放緩,但仍不及市場預期。而服務部門新增就業人數上行,與服務業PMI邊際回暖一致。同時,11月時薪環比(0.4%)也強於市場一致預期(0.2%),工資增速回暖或也受到罷工影響驅動,其持續性或較低。中長期來看,美國就業市場大方向降溫的趨勢不改。數據公佈後,10年期美債自4.14%小幅回升至4.22%;美元指數小幅回升至104.01,關注11月CPI數據及12月SEP。

以紅利爲底倉,關注內資流入/加倉空間較高/AH溢價收斂的交集品種

配置上建議以紅利爲底倉,關注三重配置邏輯下的交集品種——石油/煤炭/消費者服務/銀行:1)南向資金作爲近期主要的淨流入資金,其流入結構的重要性顯著提升,南向資金近期淨流入且內資定價權較高(以資金流入與漲跌幅相關性>10%)的行業集中在石油石化/醫藥/煤炭/計算機/非銀金融/銀行/消費者服務行業;2)在以上集合中,進一步篩選南向資金具備一定加倉空間的行業(2021年以來超配比例分位數

風險提示:
國內經濟復甦不及預期;聯儲收水力度超預期。