高息債務壓得企業喘不過氣 降息拐點何時到來

2023-12-11 62 12/11

高息债务压得企业喘不过气 降息拐点何时到来

不妨把今年稱爲“轉軸之年”。在經歷了40年來最激進的加息週期後,2024年主要央行將轉向降低借貸成本。

關鍵問題在於,未來幾個月的通脹數據是否能讓政策制定者足夠迅速地調整方向,以減弱過去緊縮政策的影響,並防止經濟硬着陸。

智通財經APP注意到,令人鼓舞的消費者價格數據支持了投資者對新的一年將發生轉變的押注。發達經濟體10月份消費者價格指數錄得兩年來最弱漲幅。歐洲央行理事施納貝爾(Isabel
Schnabel)美聯儲理事沃勒(Christopher
Waller)等通脹鷹派最近的言論也表明,將不再收緊貨幣政策。

這種轉變越晚,企業和家庭受到債務全面重新定價的打擊就越大,因爲超低利率的貸款和債券到期,新貸款的成本要高得多。對於那些已經感受到影響的人來說,這種變化來得不夠快——在利率成本上升的情況下,美國小企業的樂觀情緒仍然低迷,多個歐元區經濟體正在萎縮,加拿大等以浮動利率抵押貸款爲主的國家的房主正在削減支出。

全球債務再融資成本飆升

摩根士丹利首席美國經濟學家Ellen Zentner表示:“2024年是一個過渡期——這是經濟的一個轉折點,也是貨幣政策的一個轉折點。”

交易員們押注2024年將降息

Zentner和她的團隊押注美國經濟將從強勁增長變爲放緩增長,部分原因是家庭資產負債表仍然“受到極大保護”,未償還抵押貸款的平均利率低於4%。Zentner表示,如果美聯儲像摩根士丹利預計的那樣,在6月前開始降息,這應該有助於限制硬着陸的風險。

借貸成本維持在當前水平的時間越長,這些危險就會被放大。牛津經濟研究院編制的數據顯示,未來兩年,美國到期企業債務規模將翻一番,到2025年將達到約1萬億美元,歐元區將增長兩倍,相當於4000多億美元。

美國商會首席經濟學家Curtis
Dubai表示:“任何在2022年之前獲得貸款的企業,現在都將面臨更高的再融資利率。”他表示,由於美聯儲過去的行動,“很多金融緊縮正在發生”,這是他認爲經濟在2024年放緩的一個原因。

評級低於投資級的公司尤其容易受到衝擊,它們的債務期限在加息週期中大幅縮短——在美國不到5年,在歐元區不到4年。

德意志銀行全球經濟和專題研究主管Jim
Reid表示:“高收益債券市場的成熟期是我職業生涯中最短的。”

高收益公司縮短債務期限

將於2025年第二季度到期的債券數量將開始增加,但企業可能面臨壓力,需要提前一年開始加大發行力度,以鎖定資金並降低信用評級被下調的風險。

Reid表示,如果央行即將降息,並且到明年第二季度“融資條件大大改善”,那麼“市場可能會歡迎”新債務的“供應”。

本週,包括美聯儲、歐洲央行和英國央行在內的各國央行將舉行今年最後一次政策會議,爲政策制定者設定2024年初的預期提供了一個機會。一些高級官員警告不要熱衷於寬鬆政策,而在日本,央行在自2016年以來將基準利率維持在負值後,正在考慮提高借貸成本的可能性。有活力的官員不太可能在2024年的展望中深入探討政治問題,但包括美聯儲在內的許多央行將在選舉的背景下努力制定政策。

12月1日,美聯儲主席傑鮑威爾在本週會議前的最後一次公開講話中警告稱,“現在就有把握地得出結論,認爲我們已經採取了足夠的限制立場,或者推測政策何時可能放鬆,都爲時過早。”幾天前,德國央行行長約阿希姆·內格爾(Joachim
Nagel)表示,“很快降低利率或推測採取此類措施都爲時過早。”

上週五公佈的強於預期的美國就業報告顯示,11月份失業率出人意料地回落至3.7%,這在一定程度上幫助抑制了降息的預期。市場對全球寬鬆政策的押注也有很多值得懷疑的地方。交易員們對今年的預期明顯低於現實,央行官員們至少比預期的價格高出了兩次25個基點的加息。例如,歐洲央行原本預計將加息141個基點,但實際加息了250個基點。

進入2024年,交易員可能會辯稱,基本面更有利於他們,因爲他們押注政策制定者將很快採取更溫和的立場。通脹率低於一年前,而央行的政策利率要高得多,這使得明年下調基準利率的理由更加充分。

以下是支持放鬆貨幣政策的數據彙總情況。在美國,剔除波動較大的食品和能源成本的美國核心個人消費支出價格指數(PCE)過去六個月的平均年增長率爲2.5%。歐元區11月份消費者價格漲幅跌至2.4%,跌幅超出經濟學家的預期。包括七國集團所有經濟體在內的經合組織38個成員國的總體通脹率降至5.6%,爲兩年低點。

曾在IMF和歐洲央行工作的法國外貿銀行首席亞太經濟學家Alicia Garcia
Herrero,她表示:“削減計劃即將到來。”“通貨膨脹正在迅速下降。”

鷹派政策制定者施納貝爾和沃勒的言論也表明,央行正處於一個新的領域。施納貝爾在接受採訪時表示,歐洲央行目前"相當不可能"再次升息,並沒有排除在六個月內降息的可能性。沃勒11月底在美國企業研究所的一次活動上表示,如果通脹數據在未來幾個月持續改善,可能爲下調基準利率開闢道路。

另一個趨勢轉變的跡象是,一些在2021年全球通脹加速時率先加息的新興市場已經開始降息,其中包括智利和巴西。

從美國到歐洲的發達經濟體也越來越多地顯示出政策制定者加息的影響。最近幾周,美國消費者支出和通脹數據有所降溫。法國和加拿大的經濟在第三季度意外收縮。瑞典已陷入衰退。

儘管如此,由於央行對2021年開始的通脹飆升反應不夠迅速,它們的信譽受到了打擊,政策制定者可能要等到2024年纔會最終採取行動。

穆迪分析首席經濟學家Mark
Zandi表示:“鑑於人們對通脹將變得根深蒂固的擔憂,降息的門檻很高。”“我預計這要到明年下半年才能實現。”

與此同時,過去加息的代價將會上升。銀行一直在收緊貸款標準,利率上升也侵蝕了信貸需求。牛津經濟研究院的Adam
Slater估計,在發達經濟體中,英國、意大利和德國的貨幣緊縮最爲嚴重,“緊隨其後的是美國”。

德意志銀行的Reid表示,儘管教科書警告說,貨幣政策的作用存在“長期和可變的滯後”,但經濟學家們往往集體忘記了這一概念。他的2024年展望題爲《與時間賽跑》,反映了迅速降低借貸成本以限制金融和經濟成本的必要性。

Reid表示,最終,“這種滯後效應基本上會發揮作用。”