中金:11月美國通脹數據支撐繼續暫停加息 但不支持提前降息

2023-12-13 19 12/13

中金:11月美国通胀数据支撑继续暂停加息 但不支持提前降息

智通財經APP獲悉,中金髮布研究報告稱,美國11月CPI同比3.1%,核心CPI同比4.0%,均符合市場預期。從分項看,能源價格持續下跌是通脹回落的重要因素,但服務通脹韌性猶存,顯示抗通脹的戰鬥仍未結束。這份通脹數據支撐美聯儲繼續暫停加息,但不支持很快降息,該行預計美聯儲在本週四按兵不動,點陣圖或維持明年降息兩次的預測,這比市場預測的降息五次要保守得多。鮑威爾或反駁市場對於降息的激進預期,但投資者未必全然認同,這意味着市場與美聯儲或將繼續博弈,直至經濟數據證明或證僞保持高利率的必要性。

中金主要觀點如下:

美國11月CPI同比增長3.1%(前值3.2%),季調後環比上漲
0.1%;核心CPI同比4.0%(前值4.1%),季調後環比上漲0.3%,均基本符合市場預期。

從分項看,
能源價格大幅下跌是通脹回落的重要因素。
繼10月環比下降2.5%之後,11月能源指數又下降了2.3%,其中汽油價格指數下降6.0%,而上月則下降了5.0%。核心通脹方面,11月核心商品價格環比下跌0.3%,跌幅較上月的0.1%擴大,其中服裝、傢俱家電、通訊娛樂價格在假日打折力度加強之下進一步回落,二手車價格有所反彈。核心服務價格環比增長0.5%,增幅較上月的0.3%上升,其中房租、交通服務、醫療服務價格堅挺,顯示服務通脹韌性猶存。

這份通脹數據支持美聯儲繼續暫停加息,但不支持很快降息。
儘管總體通脹同比增速放緩,但核心通脹的環比增速仍然偏高,過去三個月年化環比增速仍達到3.4%,高於美聯儲2%的通脹目標。其中,美聯儲最爲關注的核心服務通脹居高不下,過去三個月年化環比增速仍有5.2%。這些數據表明抗通脹的戰鬥仍未結束,也不支持美聯儲明年3月降息的觀點。
該行認爲當前市場對降息的定價過於激進和超前,後續或被修正。

這份數據再次顯示,
通脹的放緩並非理所應當,而是建立在貨幣政策持續緊縮的前提之下。
一種觀點認爲,美國通脹已從高點大幅回落,美聯儲可以高枕無憂。該行認爲這種想法過於樂觀。過去一年美國通脹放緩更多來自供給復甦,如供應鏈的修復、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降,尚不清楚這些因素還有多大修復空間、對後續通脹的降低作用能否像過去一年那麼大。如果供給修復力度減弱,那麼未來降低通脹就需要更多依靠需求放緩,這要求美聯儲貨幣政策具有足夠的限制性,實際利率在一段時間內維持高位。

本週四凌晨,美聯儲將宣佈最新利率決議,該行預計美聯儲將按兵不動,保持利率不變。官員們或小幅上調2023年底GDP增長預測,同時小幅下調總體和核心PCE通脹預測。市場最關心的是美聯儲對於明年利率走勢的看法。該行預計點陣圖或繼續暗示明年降息兩次,至明年底的利率中值預測或爲4.8%(9月時爲5.1%),雖然美聯儲也認可明年降息的可能性,但降息的次數或比當前市場預期的五次要少得多。

此外,鮑威爾或反駁市場對於明年降息的激進預期,並指出討論降息時機尚不成熟,這將被視爲對降息預期的打壓。這樣做的目的在於,當前市場已經計入了非常多樂觀的降息預期,且資本市場已“狂歡”一月有餘,如果繼續釋放更多的鴿派信號,或導致金融條件進一步寬鬆,加劇經濟“不着陸”(增長不弱但通脹更高)和二次通脹風險,這些都是美聯儲不願意看到的。

但該行認爲投資者未必會接受鮑威爾的反駁。過去兩年市場在預測降息方面多次表現的過於激進,儘管最後都沒能如願,但總是願意相信這次不一樣。這意味着市場與美聯儲的博弈或將繼續存在,資產價格繼續圍繞降息預期而展開,直至經濟數據證明或證僞保持高利率的必要性。