中信證券:預計本輪美聯儲加息或已結束 首次降息時點或在明年年中前後

2023-12-14 44 12/14

中信证券:预计本轮美联储加息或已结束 首次降息时点或在明年年中前后

智通財經APP獲悉,中信證券發佈研究報告稱,美聯儲2023年12月議息會議繼續維持利率不變,符合市場預期。會議聲明、點陣圖和經濟預測均傳遞鴿派信號,點陣圖顯示明年目標利率中樞爲4.6%,鮑威爾講話總體偏鴿,提及本次會議討論了降息時點問題。該行維持此前判斷,即預計本輪美聯儲加息或已結束,首次降息時點或在明年年中前後。短期來看,預計美元指數和美債利率將偏弱震盪,美股或延續上漲,但需警惕經濟放緩、業績下修帶來的調整風險。

中信證券觀點如下:

2023年12月美聯儲議息會議聲明要點:

1)利率工具方面,委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%,符合市場預期。

2)資產負債表方面,委員會將繼續按之前公佈的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3)經濟前景方面,近期指標表明,經濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩。自今年早些時候以來,就業增長有所放緩,但仍保持強勁,失業率也保持在較低水平。過去一年通脹有所放緩,但仍居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度仍不確定。委員會仍高度關注通脹風險。

2023年12月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在:

1)對經濟描述發生變化,從11月的“三季度經濟活動以強勁的步伐擴張”改爲“經濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩(has slowed from
its strong pace in the third quarter)”;

2)對通脹描述發生變化,從11月的“通脹居高不下”改爲“過去一年通脹有所放緩,但仍居高不下(Inflation has eased over the
past year but remains elevated)”。

3)對後續加息描述發生變化,在此前多次提到的“在確定適當的額外政策緊縮程度時”中加入了“任何(any)”一詞,或體現額外收緊政策的門檻變高。

本次點陣圖顯示明年目標利率中樞爲4.6%,相比9月議息會議下調明後年利率目標水平,經濟預測方面則繼續提升今年增長預測,略微下調明年增長預測,同時調降今後三年通脹預測。

本次點陣圖預計2024年終點利率爲4.6%,較9月會議的點陣圖終點利率的5.1%下調50bps,隱含明年75-100bps的降息幅度,略超市場預期。從具體票型看,認爲2024年降息2-3次的委員人數最多。同時,2025年的目標利率中樞均較9月預測下調30bps,降至3.6%。經濟預測方面,繼9月提升增長預測後,本次會議再次調升了今年經濟增長的預測,將今年GDP增速預測從2.1%上調至2.6%,將明年增長預測從1.5%小幅下調至1.4%,今後三年失業率預測不變,同時下調了今後三年的PCE和核心PCE預測,再次顯示當下美聯儲對於美國經濟軟着陸的預期較爲樂觀。

鮑威爾講話總體偏鴿,提及本次會議討論了降息時點問題。

首先,在利率問題上,儘管鮑威爾仍然表示不排除進一步加息的可能性,但他也表示已經顯著收緊貨幣政策,政策利率已經達到或接近峯值,當前正在謹慎行事;更重要的是,鮑威爾表示委員會開始思考和討論何時降息合適,當前雙重使命更加平衡。

其次,在經濟問題上,鮑威爾表示經濟增長已明顯放緩,高利率抑制了企業固定投資,當前沒有衰退,但不排除明年出現衰退的可能性。

再次,在通脹問題上,鮑威爾表示通脹仍然過高,但最近幾個月的通脹數據是受歡迎的,核心通脹下降已有一定進展,名義薪資增長正在放緩,但當前沒有人宣佈抗擊通脹取得勝利。

該行維持此前判斷,即預計本輪美聯儲加息或已結束,首次降息時點或在明年年中前後。

一方面,美國11月總體CPI環比0.1%的增幅較小,未顯示通脹出現反彈跡象,同時結合該行對於超額儲蓄、學生貸款還款恢復等問題的判斷,預計美國經濟的內需將在四季度趨於下行,因此預計本輪美聯儲加息或已結束;另一方面,11月非農數據顯示美國就業市場仍然存在較強韌性,同時11月CPI數據也顯示美國服務通脹粘性較強,過早降息可能增加通脹反彈風險,結合本次議息會議鮑威爾表態和該行對於美國失業率走勢的預測,預計首次降息時點或在明年年中前後。

短期來看,該行預計美元指數和美債利率將偏弱震盪,美股或延續上漲,但需警惕經濟放緩、業績下修帶來的調整風險。

首先,在鴿派點陣圖和鮑威爾講話的影響下,美元指數一度下跌接近1%,跌破103,後續在pivot交易延續疊加日本央行可能進一步轉向的影響下,預計美元指數將在100-105之間偏弱震盪。

其次,11月以來,10年期美債利率持續走低,短期來看,驅動美債利率下行的因素尚未改變,美聯儲超預期鴿派或將助力美債利率進一步下行,預計美債利率存在下破4%的可能性。

最後,在加息結束、降息預期開始發酵的影響下,美股或將延續上漲行情,但當前美國經濟走弱趨勢仍在延續,需警惕經濟走弱和公司業績下修帶來的調整風險。

風險因素:
美國通脹繼續回落進程慢於預期;美國金融系統脆弱性超預期;美國經濟進入衰退的時點快於預期。