中金:降息路徑還有較多不確定性 明年美國貨幣政策變數或加劇市場波動

2023-12-14 34 12/14

中金:降息路径还有较多不确定性 明年美国货币政策变数或加剧市场波动

智通財經APP獲悉,中金髮布研究報告稱,美聯儲12月議息會議按兵不動,符合預期。官員們對通脹的改善感到滿意,點陣圖變相“官宣”本輪加息週期已結束。對於明年,美聯儲預計或有三次降息,這被市場視作“鴿”派信號。該行認爲,美聯儲明年的首要任務是引導經濟軟着陸,貨幣政策目標或從抗通脹轉向防止過度緊縮。但由於利率下行過快可能導致金融條件過度放鬆,加劇經濟“不着陸”風險,讓本來不會發生的二次通脹變成一種可能,因此明年降息路徑還有很多不確定性。在此過程中,市場波動或將加大。

中金主要觀點如下:

本次FOMC會議是今年最後一次會議,市場的關注點聚焦在美聯儲對於通脹和明年利率路徑的最新看法。從點陣圖和鮑威而的講話來看,美聯儲態度有比較明顯的軟化,這也使得本次會議充滿了“鴿”派基調。

首先,
美聯儲對通脹的改善感到滿意。
最新的貨幣政策聲明指出,儘管通脹率仍居高不下,但在過去一年已得到了緩解(Inflation has eased
over the past year but remains
elevated)。官員們也分別下調了對今、明兩年第四季度核心PCE通脹的預測:今年的預測從3.7%下調至3.2%,明年從2.6%下調至2.4%。這些變化表明,美聯儲認爲到明年底通脹就將離2%的目標不遠了。

其次,
美聯儲暗示本輪加息週期已經結束。
儘管鮑威爾仍稱不排除進一步緊縮的可能性,但點陣圖顯示,已經沒有任何官員預計明年的政策利率會比今年12月的水平更高,這等於變相“官宣”了政策利率已經在本輪週期見頂。

第三,
美聯儲預計明年或有三次降息,不及市場預期的五次,但比該行預期的兩次要多。
根據點陣圖,對明年底的聯邦基金利率中值的預測從9月的5.1%下移至4.6%,對應在當前基礎上進行3次25
bp的降息。在19名給出預測的官員中,有8人預測降息兩次或更少,另外11人預測降息三次或更多,從點位分佈看,大部分人集中在兩次與三次之間。

此外,鮑威爾在講話中提到,美聯儲官員們在本次會議上討論了明年降息的可能性,美聯儲深知利率處於高位可能帶來的風險,出於平衡風險的考慮,接下來還會有更多這方面的討論。對於可能觸發降息的原因,鮑威爾稱主要是根據通脹放緩的預期,降息並不一定需要衰退,也可以是貨幣政策正常化的一種表現。

上述變化給市場傳遞了一個信號,那就是美聯儲政策的主要目標或已從抗通脹轉向既要抗通脹,也要防止過度緊縮。
該行在此前報告中指出,明年美聯儲的首要任務是引導經濟軟着陸,這要求貨幣政策既不能過鬆,也不能過緊,爲了降低衰退風險,美聯儲需要謹慎行事,必要時轉向寬鬆,歷史上美國經濟成功軟着陸也大都伴隨降息,比如1995年和2019年都是在加息後轉向降息。儘管現在對於降息的時間和幅度還有很大不確定性,但美聯儲態度的變化已經表明,它不希望過度打壓經濟增長,而是想以一個完美的軟着陸爲抗通脹的戰鬥畫上句話。

該行認爲,美聯儲明年降息路徑還有較多不確定性。
其一,美聯儲對降息的預測是基於對通脹路徑的判斷,儘管今年通脹回落較多,但這不意味着明年通脹也會有同樣幅度的改善。實際上,過去一年通脹的放緩有很多是受益於供給的改善,如供應鏈的修復、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降,尚不清楚這些供給因素能否持續改善,對明年通脹的降低作用能否像過去一年那樣明顯。

其二,美聯儲的鴿派言論會導致金融條件放鬆,加劇經濟“不着陸”風險(即經濟增長不弱,通脹居高不下)。過去一個月美債利率大幅下行,30年期房貸利率快速回落,有跡象表明抵押貸款需求在利率回落後反彈,這可能會加劇房地產市場的不平衡,導致房價居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部門的活動重新提速。總而言之,在供給尚未完全恢復的情況下,需求反彈會增加通脹的彈性,讓本來不會出現的二次通脹變成一種可能。

短期來看,美聯儲的鴿派言論將強化“軟着陸”交易,但最終結局是否真的那麼美好,有待觀察。
FOMC會議結束後美債利率大幅下降,美元指數下跌,美股三大股指大漲,創下歷史新高,市場在得到了美聯儲對於降息的指引後開啓“慶祝”模式。該行認爲美聯儲態度的軟化會推高市場風險偏好,對非美經濟體的匯率也會帶來益處。但中期來看,美聯儲降息路徑還有很多不確定性,在此過程中,市場波動或將加大。