12月FOMC點評:加息結束後美債的變數

2023-12-14 39 12/14

12月FOMC点评:加息结束后美债的变数

智通財經APP獲悉,招商證券發佈研報稱,點陣圖及鮑威爾講話表明本輪加息已經結束,但降息時點或比市場預計的2024年5月來得更遲一點。10月以來10年期美債收益率回落超過100BP的表現,既與結束加息及明年開啓降息的預期有關,也是油價自高位大幅調整的結果,而油價調整對10年期美債收益率回落的貢獻特別容易被市場忽視。招商證券認爲市場過早預判了降息、疊加油價企穩概率正在溫升,進而短期內10年期美債收益率反彈概率不低。
往明年看,更爲確定的兩點是:政治週期規律下美股仍將上漲;美債長短端倒掛局面或將反轉,進而,美債交易方面,看多短端和牛陡策略更具確定性。

本輪加息結束了

1)
美聯儲發佈12月議息會議聲明,維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.50%區間,及減持600億美元/月美債和350億美元/月MBS的縮表節奏不變。

2)
在經濟展望中,美聯儲再度大幅上修今年經濟增長,但亦大幅下修今明兩年通脹。

3)
進一步看美聯儲關於經濟的評估。議息會議聲明指出,最近指標表明Q3經濟強勁增長速度有所放緩(11月表述爲“Q3經濟增長強勁”)。

4)
點陣圖顯示,2023-2024年基準利率預期中值分別爲5.4%和4.6%。

何時降息?可能比預期晚一點

1)系統性因素仍佔據上風,令經濟與就業存在韌性。
2020-2022年美國出現了“居民資產負債表優化→現金流量表改善→提振消費”邏輯,可被視爲疫後的系統性因素。在罷工衝擊消退後,11月美國失業率再次降至3.7%,說明就業市場仍有韌性,尚未到加速轉差的臨界點。

2)降息時點或比預期(2024年5月)更晚。
目前市場預計2024年5月降息,若2024Q1就業及部分經濟數據仍有韌性,那麼降息預期將被再度推遲。此外,目前點陣圖僅給出了2024年75BP的降息指引,說明5月降息並非聯儲當前認可的大概率事件。

3)Q3降息或爲更可靠的情形。
失去衆議院支持後2024年拜登政府無法進一步寬財政,經濟轉弱風險升溫,臨近大選降息仍是大概率。進而,若經濟無超預期變化,Q2考慮結束縮表、Q3引導或者落地降息靴子的可能性更大。

加息結束後10Y美債的變數

1)一個容易被市場忽略的因素。
10月以來10年期美債收益率回落超過100BP的表現,既與結束加息及明年開啓降息的預期有關,也是油價自高位大幅調整(驅動通脹預期轉弱)的結果,而油價調整對10年期美債收益率回落的貢獻特別容易被市場忽視。

2)10Y美債收益率階段性反彈的概率不低。
首先,降息預期太過充分。此外,油價可能已經完成了調整。目前的布倫特油價跌回4月減產前的水平,增加了OPEC+再度通過減產推升油價的概率。

相對確定的兩點結論

1)政治週期規律預示2024年美股大概率收漲且漲幅或並不低。

2)美債長短端倒掛局面或將於2024年反轉。進而,美債交易方面,看多短端和牛陡策略確定性較強。