國金證券：製造業投資 2024年可能的亮點？

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，2023年，製造業投資表現強於經驗隱含情形，儘管前一年企業盈利下滑，但製造業投資保持較強韌性。同時，不必對2024年製造業投資過於悲觀，盈利分化的背景下，仍有結構亮點值得挖掘。2023年1-10月，不同行業盈利延續分化，中游設備、下游消費、上游冶煉製造利潤同比分別爲3.1%、-4%、-18.4%。細分行業中，電機、設備製造、木材、酒飲、菸草等行業盈利表現較好，對應2024年的投資意願和能力相對更強。

一問：2023年，製造業投資韌性的來源？

歷史經驗顯示，前一年企業利潤表現會直接影響第二年投資增速。
製造業投資資金來源中，自籌資金(主要包含企業利潤等)佔據主導，2011年以來佔比基本穩定在85%以上、2022年進一步升至89%，對於企業投資意願和能力均有較大影響。參考過往週期，工業企業利潤同比領先於製造業投資同比變化約1年左右。

2023年，製造業投資表現強於經驗隱含情形，儘管前一年企業盈利下滑，但製造業投資保持較強韌性。
2022年工業企業利潤同比大幅回落，從2021年的34.3%下降38.3個百分點至-4%。但今年以來製造業投資表現偏強，1-10月累計同比6.2%、較去年末小幅回落2.9個百分點，爲經濟修復提供了有力支撐。

製造業投資表現偏強，主要受中游設備製造業支撐，以及產業政策“供給驅動”。
2022年不同行業盈利狀況顯著分化，中游製造利潤表現最好，投資增速相應最高、1-10月累計同比13.4%，對整體增速的拉動較強。中游製造投資高增，與政策重點扶持有關，2022年下半年以來貨幣、財政支持高技術製造業的舉措頻出，金融資源明顯向相關領域傾斜。

二問：2024年，製造業投資的能力和意願？

2023年企業盈利狀況不佳，或對2024年整體制造業投資意願和能力形成壓制。
2023年1-10月，工業企業利潤累計同比-7.8%，較去年末下滑3.8個百分點。需求修復波折下，10月利潤修復有所放緩、11月PPI同比再度出現回落，全年利潤增速或保持低位，從而壓制2024年製造業投資表現。

部分行業產能過剩下，當前產能利用率偏低，或導致製造業主動擴大資本開支的意願較爲有限。
需求復甦階段，企業擴大生產、產能利用率提升。當企業利用現有產能仍無法滿足需求時，纔會主動增加資本開支。經驗上，產能利用率領先製造業投資1年左右。當前製造業產能利用率處於33.3%的歷史較低分位，企業主動擴大投資的意願相對受限。

2024年，以地產及出口鏈爲代表的終端需求或面臨一定壓力，也可能對製造業投資意願形成干擾。
當前，地產銷售低迷疊加庫存高企，或導致房企投資意願低迷;2024年全球經濟或進一步放緩，外需拖累下，出口增速或較2023年略微下降。終端需求不足，或擾動製造業相關鏈條的利潤表現，進而影響其投資意願。

三問：2024年，製造業投資的結構性亮點？

不必對2024年製造業投資過於悲觀，盈利分化的背景下，仍有結構亮點值得挖掘。
2023年1-10月，不同行業盈利延續分化，中游設備、下游消費、上游冶煉製造利潤同比分別爲3.1%、-4%、-18.4%。細分行業中，電機、設備製造、木材、酒飲、菸草等行業盈利表現較好，對應2024年的投資意願和能力相對更強。

中央經濟工作會議明確產業升級工作主線，下半年來已有增量產業政策出臺，未來政策支持力度或持續提升、利好相關行業資本開支。
各部委密集出臺不同行業穩增長工作方案，如電力裝備行業，方案明確今、明兩年營收及工業增加值年均增速達9%以上。地方亦有增量金融政策，如北京設立百億機器人產業基金、廣東省予以企業技改貼息支持等。

中、美庫存週期共振，或對機電、紡服、酒飲等行業投資意願有所帶動。
當前中、美庫存均處於歷史低位水平，交叉行業主要包括包括紡服、機電設備製造、酒飲、橡膠、印刷等。隨着中、美“補庫”週期啓動，相關行業盈利表現可能首先受到提振或迎來改善，進而對投資意願產生積極影響。

風險提示

經濟復甦不及預期，政策落地效果不及預期。