中金：在溫和復甦中前進 造紙行業盈利有望穩步修復

智通財經APP獲悉，中金髮布研報表示，展望2024年，造紙行業需求有望延續溫和的復甦節奏，產能釋放高峯期整體進入尾聲，成本端木漿、廢紙、煤炭價格則以溫和波動爲主，行業盈利有望穩步修復，這一基準情形下，該行在選股上傾向於安全邊際豐厚、攻守兼備的組合。

中金的主要觀點如下：

需求走向溫和復甦之路。
造紙板塊以“消費的晴雨表”著稱，2023年該行已觀察到隨着消費場景和人流量的率先復甦，文化紙景氣度明顯恢復，龍頭量價利均得到明顯提振，包裝紙和特種紙需求亦跟隨實物商品有中低個位數溫和修復，2H23產品價格和利潤亦環比明顯改善。展望2024年，中金宏觀團隊預期社零延續溫和復甦趨勢，該行預期2024年文化紙需求穩中小增，包裝紙（箱板紙、白卡）和特種紙需求延續中個位數修復。

產能釋放走向尾聲，靜待供需面重歸緊平衡。
該行判斷，行業正處於新一輪擴產高峯期的尾聲（由2020-21年的景氣高峯、以及企業對“雙碳”政策嚴格後擴產難的擔憂共同推動），產能擴張在2022-23年集中顯現（箱板瓦楞紙還額外承擔了進口紙大增約50%的供給衝擊）。2024年該行預期文化紙、部分薄型特種紙的供需面平衡相對偏緊，箱板瓦楞紙、白卡紙、部分特種紙的新增產能則仍有中高個位數，供需面取決於需求改善情況。但從現有產能進度看，該行預計2025-26年新增產能壓力將大幅緩釋，如需求加快修復，行業整體供需面有望提前重歸緊平衡。

成本從“過山車”走向平穩，龍頭多元化+一體化佈局進入收穫期。
由於供需面存在一定矛盾，造紙行業盈利2022年遭遇煤價、紙漿共同大漲的擠壓，1H23原料大幅跌價，原紙價格競爭加劇，導致行業盈利受損。
2024年行業成本端面臨的挑戰有望大幅緩解：
該行預計紙漿價格或有望在600美元/噸左右延續震盪，廢紙價格持續磨底，煤價則有望小幅下探，這一組合有望支撐行業盈利整體走向溫和復甦。此外可喜的是，爲平滑成本波動，多家龍頭一方面努力推動產品多元化、高端化，一方面積極推動林漿紙一體化佈局，2H23至2024年，這些企業的多元產品和自制木漿有望進入收穫期，該行預計有望增厚公司的安全邊際和成長動能。

風險：
需求不及預期；新增供給超預期；核心原料價格超預期波動。