11月社融信貸前瞻，博弈政策面與基本面，債市方向何去何從？

財聯社12月6日訊（編輯 劉晨）
今天上午發改委國民經濟綜合司表示中國經濟運行總體回升向好。作爲年底經濟工作會議前的最後一次數據，11月社融信貸或難言樂觀，債市仍將面臨基本面和政策面的博弈。

今天上午國家發展改革委國民經濟綜合司就當前宏觀經濟形勢答記者問稱，今年以來，中國經濟戰勝困難挑戰、頂住下行壓力，經濟恢復呈現波浪式發展、曲折式前進的特徵，經濟運行總體回升向好，今年對全球經濟增長的貢獻將達到三分之一，仍然是全球增長最大引擎。

關於今年宏觀經濟形勢的總結和明年的政策基調，12月中旬的中央經濟工作會議倍受業內關注。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤表示，經濟工作會議將維持穩增長的積極政策支持基調，設定溫和與更爲顯性化的積極財政政策，推動化解地方融資平臺債務風險取得更多進展，維持寬鬆的貨幣和信貸政策基調，加大對房地產市場的政策支持。

11月經濟金融數據前瞻，信貸投放謹慎樂觀

11月官方製造業PMI較10月有所回升，但仍處於榮枯線之下。中金公司指出，11月以來，國內流感等冬季呼吸道疾病明顯增多，對線下活動可能帶來一定影響，線上商品零售增長放緩，可能對總體的社零增速形成一定拖累。不過由於去年同期基數較低，預計11月社零總額同比增速可能上升至12%左右（10月爲7.6%），對應的4年複合增速爲3.6%，低於10月的4.0%。

不久前，央行等八部門聯合印發25條強化金融支持民營企業，結合11月房企白名單和三個不低於，穩地產發力仍在進行中，然而11月房企融資數據仍然偏弱。

根據中金公司統計，11月房企拿地依然謹慎，300城土地成交建面同比從10月的-33%進一步下滑至-35%。受去年同期低基數影響，預計房地產開發投資當月同比或從-11.3%收窄至-8.9%，對應的4年複合增速下降。11月15城二手房銷量較2019和2021年同期均值的增速仍維持在33%的高位（10月31%），30城新房銷量較2019和2021年同期均值的增速從10月的-28%下降至-41%，同比增速也從-2.6%降至-15.2%。

社融，信貸方面，中信證券首席經濟學家明明指出，月末國股票據利率再度下滑至1.15%，回到了下半年以來的較低水平，跨月結束後也沒能有所回升，截至12月4日，利率依然在1.10%下方，11月信貸投放難言樂觀。

預計特殊再融資債資金投入使用的節奏預計較快，且已經在11月開始陸續償還存量貸款，可能導致11月整體新增貸款規模比較有限。11月新增人民幣貸款9500億元，比去年同期少增2600億元左右。社融方面，由於政府債淨融資預形成有利支撐，預計同比增速可能在9.3%附近，與10月基本持平。

招商證券宏觀團隊測算，11月CPI同比較10月小幅回升，基數下降是主要貢獻，11月食品CPI同比-3.4%左右，前值-4.0%。國際油價從10月開始回落，傳導至國內預計能源CPI同比降至+0.7%左右，此前連續回升4個月。中下游製造業庫銷比仍偏高，核心商品再通脹暫難啓動，“雙十一”商品折扣可能進一步拖累，預計核心CPI同比0.6%左右預計11月CPI環比0.0%，同比0.0%。

受益於國債增發等積極政策信號，11月多數主要工業品價格上漲，螺紋鋼、銅、水泥價格均小幅反彈，國際油價繼續回落。綜合看，預計11月PPI環比仍可保持微幅正增長或基本持平，同比則與上月持平。預計11月PPI環比+0.1%，同比-2.6%。

政策面基本面交織，債市維持震盪

明明認爲，對於債市而言，雖然金融數據可能對債市行情形成一定的支撐，但近期交易主線更多圍繞資金面和政策面預期，考慮到目前資金面難有大幅寬鬆，而中央政治局會議和中央經濟工作會議召開時點臨近，債市還將延續對後續穩增長政策力度的博弈，短期內長債利率或難以擺脫震盪格局。

德邦證券固收首席徐亮表示，短時間，債券收益率曲線有變陡的可能性，但如果存單利率繼續維持高位，那麼近期利率再進一步下行的空間十分有限，此時中短端利率的風險更大一些。另外，目前接近年底時間窗口，明年一季度資本管理辦法對存單風險權重的提升也會影響銀行對貨基的偏好。

國債方面，新老券的利差在1-2BP左右，利差偏低，雖然投資者擔憂後續國債增發的影響，但如果國債增發節奏和期限較爲均勻，那麼當前流動性較好的活躍券有繼續相對下行空間。再結合國開-國債利差較低，國債又有更高的賠率，因此在10年利率債中建議更多關注230018.IB，230026.IB。30年建議優先考慮230023.IB。