中信建投:光儲氫復甦在春季 需求的非線性增長曙光初現

2023-12-8 33 12/8

中信建投:光储氢复苏在春季 需求的非线性增长曙光初现

智通財經APP獲悉,中信建投發佈研報稱,本輪光儲庫存週期有望在2024年上半年見底,板塊有望在春季復甦,企業盈利底部也有望在這一時段出現,中長期板塊需要一輪非線性增長來解決本輪需求的過剩問題——這一希望寄託於光儲和光氫平價。展望2024年,節奏可能先抑後揚,年底需求非線性增長動力初露端倪,該行認爲頭部大型光儲逆變器環節格局穩定,同時看好新技術滲透率提升帶來的超額收益機會,2024年格局有望進一步清晰,頭部公司將鞏固領先地位,進一步拉開和競爭對手差距。

中信建投主要觀點如下:

預計Q1基本面見底,光儲&光氫平價將成爲下一輪週期起點

在年底去庫週期下,產業鏈價格進一步回落,預計年底左右硅料價格低點出現,企業報表端盈利低點在Q1有確認,介時板塊β有望企穩。目前產業鏈已逐步進入產能出清階段,後續需求則是重點需要看光儲&光氫平價時點。目前光+儲LCOE已顯著低於煤電,光伏制氫則有望在2026-2027年實現完全平價。

光伏:把握行業格局及新技術變化,繼續看好TOPCon產業鏈
2024年行業整體供大於求,產業鏈價格及盈利將呈“L型”底部,具備成本、技術優勢的企業市佔率能夠提升,重點關注行業格局演變。我們判斷雙面poly若能順利導入,TOPCon未來2-3年內將依然會是主流技術路線,看好TOPCon龍頭。

儲能:關注地面電站逆變器、大儲PCS,以及海外集成等環節
今年國內裝機預計達到35GWh,同比增長100%以上,但電池、集成環節出現miss,主要是產能過剩、格局較差、價格戰激烈導致毛利、淨利損失之故,PCS環節則格局較好,價格、毛利穩定。展望明年,仍看好國內大儲需求,推薦量增利穩的PCS、地面電站逆變器環節。海外大儲市場已在整治併網擁堵問題,預計在鋰價到位、降息預期建立之下,明年恢復高速增長,推薦有渠道和資源優勢的海外集成環節。

氫能:上游制氫環節增速韌性高,關注二線標的份額提升
綠氫平價將推動行業滲透快速增長,我們認爲2023、2024、2025年國內綠氫製備成本水平位於14.90、13.72、12.90元/kg,相對於煤制氫8-12元/kg的成本區間存在一定差距。當前在綠氫地區性補貼下已達到煤制氫平價區間,我們預計24年行業增速將保持100%。在不考慮綠氫自身的綠色溢價情況下,有望實現光氫平價的組合爲:電價0.14元/kWh、綜合電耗4.2kWh/Nm3、制氫設備成本564萬元/5MW,推演彼時綠氫成本位於10元/kg,將實現完全平價替代灰氫,這個節點有望在2026年到來。

投資建議:24年氫能板塊仍會是估值驅動下的投資機會,考慮主業的確定性及減值壓力,建議關注電解槽、電源設備、燃料電池車端高彈性標的。

風險提示:

1)下游需求不及預期:銷量端可能受到消納問題、需求疲軟影響而不及預期;產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反覆等影響不及預期,進而影響產業鏈公司出貨量及盈利能力。

2)行業競爭加劇導致產業鏈盈利能力下降:目前產業鏈規劃產能規模較大,在行業需求增速降檔的背景下,供給放量後產業鏈盈利中樞可能會面臨下降的風險。

3)新技術降本不及預期的風險:重點項目及新技術的推進是支撐行業不斷降本的關鍵,也是公司成長性的反映,重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。