華泰證券:11月非農超預期不可持續 由罷工結束一次性推高

2023-12-9 54 12/9

华泰证券:11月非农超预期不可持续 由罢工结束一次性推高

智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研究報告稱,從中期看,該行認爲11月非農超預期不可持續。超預期部分來自罷工結束後的一次性推升,剔除罷工影響後新增非農就業整體仍然在放緩。感恩節假期消費數據以及近期投資數據均顯示美國經濟動能在四季度出現明顯降溫,疊加近期崗位空缺數據仍在持續走弱,預計新增非農未來仍將趨勢性回落。預計美聯儲在12月會議大概率不加息,但是表態上可能會偏鷹派,一定程度上使得市場降息預期有所推後,但隨着美國增長下行風險顯現,以及通脹進一步放緩,2024年美聯儲較大概率會開啓降息週期。

華泰證券主要觀點如下:

11
月美國非農數據點評

11月美國新增非農19.9萬,高於彭博一致預期的18.5萬人;小時工資環比升至0.4%,高於彭博一致預期的0.3%;失業率回落0.2pct至3.7%,低於彭博一致預期(3.9%)和10月(3.9%);

勞動參與率上行0.1pct至62.8%,高於彭博一致預期的62.7%,較2019年底低0.5個百分點(圖表1)。剔除罷工影響,本月新增非農16.1萬人,不及10月的18萬人,顯示美國新增就業仍在放緩,但放緩程度慢於市場預期(圖表2)。此外,失業率來自家庭調查,家庭調查新增非農就業達到74.7萬人,導致失業率明顯下行(圖表3)。偏強的就業數據公佈後市場降息預期回落,美元和美債收益率上行,美股三大股指普遍下跌:截至北京時間晚上22:30,相對數據發佈前,美元指數上漲0.3%至104.1,2年期和10年期美債分別上行5bp和3bp至4.68%和4.21%,美股三大股指下跌0.1%-0.4%;首次降息時點從2024年3月推遲至5月,市場預計的2024年全年累計降息幅度下降11bp至111bp。

11月商品和服務就業均反彈,前者或大部分來自罷工的一次性影響。

11月商品部門新增非農就業2.9萬人,較10月上升3.9萬人(圖表6)。其中,製造業耐用品部門新增非農就業2.8萬人,或主要來自於汽車工會罷工結束導致的一次性回升;建築業、採礦業和非耐用品行業新增就業分別爲0.2、-0.1和-0.8萬人,均較10月回落。11月服務業新增非農就業12.1萬人,較10月增加2.6萬人。其中,教育和保健服務新增就業9.9萬,較10月回升1.6萬;信息業新增就業1萬,較10月回升2.9萬;零售業就業回落3.8萬,較10月下降3.4萬。整體來看,服務業新增就業維持較高水平,與近期ISM和地方聯儲服務業PMI邊際回升一致(圖表5)。

11月小時工資環比增速爲0.4%,高於預期(0.3%),商品部門和服務部門的工資增速均反彈。

11月小時工資環比從10月的0.2%上行至0.4%,3個月季比折年從10月的3.0%回升至3.4%(圖表7)。其中,商品部門的小時工資環比回升0.2pct至0.5%,
3個月季比折年增速從3.5%回升至5.4%;服務部門時薪環比上行0.1pct至0.3%,3個月季比折年增速持平於2.9%。工資增速反彈或一定程度上受到罷工影響,但我們對工資增速回升的持續性存疑。9月崗位空缺超預期回落6.6%至873萬人,且高頻指標Indeed
job posting和Lightcast job
posting均指示崗位空缺的回升或不可持續(圖表8);離職率同樣指示工資增速未來將進一步回落(圖表9)。

往前看,11月非農數據邊際上加大聯儲12月會議的鷹派程度,但中期看美聯儲較大概率會在2024年開啓降息週期。

近期市場降息預期升溫,鮑威爾在上週五的表態並沒有顯著影響市場的降息預期,超預期的11月非農數據邊際上將使得聯儲12月會議更加鷹派。12月12日將公佈美國11月CPI數據,市場預期核心CPI環比爲0.3%,若最終結果超過預期,可能進一步增強聯儲12月會議(北京時間12月14日凌晨)的鷹派程度。但是,中期看,我們認爲11月非農超預期不可持續:超預期部分來自罷工結束後的一次性推升,剔除罷工影響後新增非農就業整體仍然在放緩。正如我們在《美國四季度經濟減速進行時》(2023/11/30)中所述,感恩節假期消費數據以及近期投資數據均顯示美國經濟動能在四季度出現明顯降溫,疊加近期崗位空缺數據仍在持續走弱,預計新增非農未來仍將趨勢性回落。預計美聯儲在12月會議大概率不加息,但是表態上可能會偏鷹派,一定程度上使得市場降息預期有所推後,但隨着美國增長下行風險顯現,以及通脹進一步放緩,2024年美聯儲較大概率會開啓降息週期。

風險提示:

美國就業市場回落超預期;聯儲鷹派超預期。