中信建投政治局會議解讀：房地產領域政策支持有望加大

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，中央政治局會議強調以進促穩，相比往年的提法更加突出“進”字，意味着對推動經濟增長、做大分母的態度更加積極，會議也強調要鞏固和增強經濟回升向好態勢。強調先立後破，或指調整較爲激烈、拖累經濟較大的房地產領域，明年或加大政策力度以實現改觀。要求加大宏觀調控力度，並將逆週期置於跨週期之前，政策力度有望加大，以着力擴大國內需求，保障經濟復甦鞏固增強。強調深化重點領域改革，關注中央經濟工作會議的細化闡述。

中信建投主要觀點如下：

事件

中央政治局會議強調以進促穩，相比往年的提法更加突出“進”字，意味着對推動經濟增長、做大分母的態度更加積極，會議也強調要鞏固和增強經濟回升向好態勢。強調先立後破，或指調整較爲激烈、拖累經濟較大的房地產領域，明年或加大政策力度以實現改觀。要求加大宏觀調控力度，並將逆週期置於跨週期之前，政策力度有望加大，以着力擴大國內需求，保障經濟復甦鞏固增強。強調深化重點領域改革，關注中央經濟工作會議的細化闡述。

簡評

一、強調以進促穩、鞏固增強，明年經濟增長目標有望更加積極

相比往年“穩字當頭、穩中求進”的工作總基調，今年“穩中求進、以進促穩”的提法更加突出“進”字，意味着對推動經濟增長的態度更加積極。內外形勢演變下，“以進促穩”也確有必要。外部從國際競爭角度看，近年我國佔美國GDP比例回落，需較高的經濟增長，保持“東昇西降”大趨勢，塑造國際競合優勢。國內近年持續存在產出缺口，金融風險總體水平被動上升，地方政府債務、中小金融機構、房地產等領域矛盾暴露突出，保基本民生、保工資、保運轉壓力加大，需要經濟較高增長、做大分母來化解。“以進促穩”與“發展仍是解決我國一切問題的基礎和關鍵”是一致的。

會議提出今年是“三年新冠疫情防控轉段後經濟恢復發展的一年”，明年要“鞏固和增強經濟回升向好態勢”。可見要求明年經濟整體形勢和感受要強於今年，這與我們判斷的繼續走向復甦的結論是一致的。因爲今年經濟雖恢復發展，但仍受疫情衝擊下資產負債受損的疤痕效應拖累，全年GDP兩年平均增速僅爲4.1%左右。明年經濟將延續內生性曲折復甦、政策也將助力經濟鞏固增強，預計經濟增長目標將制定爲5%左右的較高水平。

二、強調先立後破，房地產領域政策支持有望加大

2021年中央經濟工作會議提到“調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立後破、穩紮穩打。必須加強統籌協調，堅持系統觀念。”2022年3月5日，兩會《政府工作報告》提出，“堅持先立後破、通盤謀劃，推進能源低碳轉型。”要先立後破，而不能夠未立先破”“實現‘雙碳’目標，必須立足國情，堅持穩中求進、逐步實現，不能脫離實際、急於求成，搞運動式‘降碳’、踩‘急剎車’”。

此次政治局會議再次強調“先立後破”，結合近年調整較爲激烈、拖累經濟較大的領域主要是房地產，因此我們預計是針對房地產而說的。即打“破”房地產粗放式發展模式不能一蹴而就、踩急剎車，要先建“立”房地產發展新模式。因此，此前因“破”導致房企融資、銷售等深度下滑的境況預計在政策加速調整下有望得到改觀，以“持續有效防範化解重點領域風險”，而保障性住房等“三大工程”將加快建設以推動“立”的實現。

三、宏觀政策力度有望加大，保障經濟復甦鞏固增強

會議要求“加大宏觀調控力度”，“要着力擴大國內需求”，“強化宏觀政策逆週期和跨週期調節”，將逆週期置於跨週期之前，總體上宏觀政策力度邊際有望加大，以保障經濟復甦鞏固增強。

“積極的財政政策要適度加力、提質增效”的要求下，在今年新增萬億國債、赤字率提升至3.8%的背景下，明年財政穩增長的舉措相比通常年份仍有望適度加碼，我們預計2024年財政政策組合可能以“3.5%左右赤字率
+ 3.8萬億以上新增專項債”的形式出現，“持續有效防範化解重點領域風險”要求下，特殊再融資債券也有望繼續發行以推動隱性債務化解。

“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，貨幣政策由以前的“精準有力”改爲“精準有效”，可能指向要更多盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率。近期央行也強調“盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向對支撐經濟增長同等重要”。但有效與有力並不對立，預計2024年還將繼續降準降息，幅度可能與2023年類似，即降準50BP，降息20BP左右，並帶動存款利率調降。

四、關注中央經濟工作會議對深化重點領域改革的細化闡述

當前我國經濟潛在增速因人口觸頂回落、資本投入放緩等面臨過快下行風險，可以依賴的增長動力更多落在全要素生產率的提升上。只有持續深化改革激發各類市場主體活力，提升市場主體創造力和競爭力；加快建設全國統一大市場，提升經濟循環動能和效率；深化要素市場化配置改革，全面提高要素協同配置效率。我國經濟長期增長的深層潛力才能不斷釋放，保障我國潛在增長率不過快下行。

此次會議提出“要深化重點領域改革，爲高質量發展持續注入強大動力”。重點領域的改革有望在中央經濟工作會議上進一步闡述，需積極關注。

風險提示：

消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的、修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。

地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。