保健品造富神話難再現：A股龍頭股價高位腰斬，增收不增利背後營銷費用高企

財聯社12月9日訊（編輯 若宇）
被“健康焦慮”困擾、時不時傳出“不敢看體檢報告”的年輕人，正越來越注重養身。相關數據顯示，目前超九成的90後具備養生意識，其中一半以上開始追求養生的生活方式，而
保健品則成爲更多年輕消費羣體的新“剛需”
。多家公司跨界進入保健品行業陣容，也有不少大型保健品企業、藥企甚至食品企業先後向海外品牌拋出橄欖枝，比如
H&H國際控股早於2015年收購Swisse斯維詩；新希望2016年拿下澳大利亞保健品品牌Australia Natural Care；湯臣倍健2018年收購LSG公司，順利將Life-Space納入麾下
，以此獲得益生菌市場的發展紅利。

Choice數據顯示，截至2023年12月8日收盤，A股市場上保健品概念股共有7家，分別爲
ST交昂、康比特、百合股份、青海春天、仙樂健康、湯成倍健和金達威
。另據財聯社不完全統計，還有多家上市公司業務涉及保健品，包括
東阿阿膠、啓迪藥業、健康元、哈藥股份、西王食品、東鵬飲料和片仔癀
等，具體情況如下：

值得一提的是，焦慮衍生的消費習慣得以延續，保健品企業也取得了營收數據的同比持續增長。2023年前三季度，保健品龍頭湯臣倍健實現營收77.8億元，
同比增長26.34%；
同期Swisse中國市場
營收同比增長40.8%
。不過二級市場反應並不熱烈，截至週五收盤，湯臣倍健股價
年內累計最大跌幅30.21%
；Swisse母公司H&H國際控股
年內累計最大跌幅50.48%
。

▌保健品龍頭造富神話褪色？“營銷大師”湯臣倍健Q3陷增收不增利困境 美股康寶萊2021年高點迄今股價累跌超八成

保健品亦稱爲膳食補充劑，可按功能分爲營養素補充劑以及功能性保健食品。細分來看，
湯臣倍健、健合國際
等公司在營養素補充劑領域有所佈局，
康寶萊、碧生源
等深耕體重管理領域，
西王食品
在運動營養領域有相關業務、
華潤藥業和東阿阿膠
等則在中國保健藥品領域佈局。據NBJ數據顯示，全球膳食營養補充劑2022年的銷售額爲1761.7億美元，行業發展態勢良好，將繼續保持增長，
預計2025年膳食營養補充劑接近2000億美元。

市場格局來看，天風證券劉暢等人此前研報指出，2020年保健品行業CR10爲32.7%，
湯臣倍健與無限極爲行業最大龍頭
，
安利（中國）、合生元、東阿阿膠和康寶萊
的市場份額緊隨其後。

不過作爲國內傳統保健品巨頭，湯臣倍健二級市場表現卻不盡人意。拉長時間看，湯臣倍健
2021年5月至2022年9月期間股價高位腰斬，累計最大跌幅55.19%
。截至週五收盤，
公司股價再次逼近去年9月的階段性低點
。而在2019-2021年期間，慢牛股湯臣倍健股價累計
最大漲幅達180.11%
。

湯臣倍健股價日線走勢圖
業績方面，湯臣倍健
單季度營收同比增速持續放緩
，第三季度甚至出現
增收不增利
的情形，其解釋主要系品牌建設投入增加及非經常性損益影響。翻看三季報不難發現，2023年前三季度湯臣倍健
研發費用僅1.23億元，佔營業收入的約1.58%
，而
銷售費用卻高達27.29億元，佔比超營業收入的35.07%。
對此有分析稱，業績受高昂營銷費用等因素拖累。

在保健品龍頭股行列，股價大跌的並非湯臣倍健一家。港股公司
H&H國際控股
（曾用名“合生元”）自2018年5月高點迄今
累計最大跌幅88.88%
，公司曾於2017年6月-2018年6月期間
累漲2.3倍
；美股
康寶萊
自2021年2月高點迄今
累計最大跌幅81.97%
，公司曾在2015年-2019年期間
累漲近3.5倍
。

H&H國際控股股價周線圖

康寶萊股價月線圖
反觀同爲保健品概念的
東阿阿膠
，則自2022年9月低點迄今
股價累計最大漲幅達80.16%
。但不可忽視的是，公司
單季度營收和淨利均呈現同比增速逐級下滑的窘境
。2023Q3實現營業收入12.61億元，同比增長3.32%；實現歸母淨利潤2.53億元，同比增長23.42%。2023年前三季度，
東阿阿膠銷售費用率亦高達38.48%
，同比增長0.90個百分點。業內分析，保健品行業的整體研發門檻不高，在同質化的市場競爭環境中，
營銷成了品牌制勝的關鍵
。

東阿阿膠股價走勢日線圖

業內坦言重現當年保健品造富神話並不容易。一方面傳統勢力賴以生存的
直銷、藥房渠道增速放緩
，線上渠道的推廣費用卻連年上漲；另一方面國家對保健品原料目錄的嚴格把控，
國產品牌在品類創新上也有侷限
。但通過跨境渠道進入國內市場的保健品無需批文。

值得關注的是，業內人士表示，消費者對海外品牌的青睞
也爲“假洋牌”留下了鑽空子的空間
。有分析進一步表示，很多跨境小品牌的產品原料實際是由國內的中小廠流出的，只是在海外完成貼牌包裝程序後再通過跨境渠道回國銷售。這些產品的穩定性、降解速度是
沒法跟國內大廠比較的
。