中信建投:黑色家電利潤空間廣闊 行業估值具有上升空間

2023-12-9 48 12/9

中信建投:黑色家电利润空间广阔 行业估值具有上升空间

智通財經APP獲悉,中信建投發佈研報稱,黑電行業利潤空間廣闊,估值具有提升空間。從收入端來看,國內外競爭格局優化,頭部品牌份額有所提升,同時產品大屏化、高端化趨勢明顯,產品結構優化,有利於均價提高,收入有望持續增長;從成本端來看,面板週期屬性弱化,面板價格中樞有望穩中有降,波動幅度有望顯著減小;從利潤端來看,電視廠商的利潤率預期通過“格局、結構、成本”三個維度得以提升。預期未來行業週期屬性淡化,估值邏輯從週期屬性變化爲消費屬性,疊加國內頭部廠商盈利能力改善,估值擁有提升空間。

中信建投主要觀點如下:

國內外競爭格局改善,中國大陸品牌加速崛起。
在全球電視需求穩定的背景下,國產品牌通過搶佔份額實現增長。國內競爭格局改善,以海信、TCL爲代表的頭部品牌份額持續提升,領先競品的幅度不斷擴大,第二梯隊逐漸掉隊。海外競爭格局也有所改善,中國大陸廠商搶佔份額快速崛起,海信、TCL等國產品牌躋身第一梯隊,2022年全球出貨量市佔率分居第二、第三名。銷量成長性方面,短期跟蹤變量是銷量增速,長期跟蹤變量是銷量份額。

大屏化、高端化趨勢明顯,收入有望持續增長。
國內外品牌大尺寸產品、高端化產品佔比提升,有利於產品提高單價。目前國內品牌單價較低,2022年,海信、TCL的電視收入均爲60億美元左右,而LG、三星的相關業務收入分別接近150、275億美元,差距明顯,主要系國產品牌均價與韓系相比仍較低,未來伴隨着海信和TCL等國產品牌的高端化、大屏化產品結構趨勢興起,均價有望逐步提升,縮小與韓系的差距。均價成長性方面,短期跟蹤變量是產品結構,長期跟蹤變量是品牌價格指數。

面板週期性影響弱化,未來面板價格中樞有望穩中有降。
從價格來看,面板成本長期下降,下游電視企業受益。從週期來看,LCD面板長期仍將佔主導地位,並且週期屬性逐漸減弱,主要受技術、供需、格局、策略等多個方面影響。短期判斷,目前面板價格已經回到現金成本線,面板廠商稼動率隨之部分回升,短期面板價格有望在2023Q3穩定;長期判斷,隨着面板週期屬性弱化,面板價格中樞有望穩中有降,並且價格波動幅度有望顯著減小。面板價格方面,短期跟蹤變量是稼動率,長期跟蹤變量是供需比。

電視廠商的利潤率通過“格局、結構、成本”三個維度得以提升。
1)格局:海外黑電盈利水平高於白電,目前國產品牌海外份額持續提升,同時,國產頭部品牌在海外市場普遍使用輕資產運營模式,有望實現高利潤率。2)結構:國內頭部品牌產品結構優化,未來頭部品牌有望復刻三星成長路徑,先以質價比搶佔中低端市場,再逐步導入高端產品提升品牌價格指數。3)成本:面板週期對電視毛利率的影響削弱,主要系面板價格方差波動減少,同時頭部品牌供應鏈管理體系完善,成本控制能力加強,並且能夠靈活調整終端售價,成本傳導能力增強,預期未來中國廠商盈利水平趨於穩定。

黑電行業價值得到重估,估值有上升空間。
過去受面板週期影響,沒有穩定的利潤預期,故採用PB估值;預期未來一定程度上穿越面板週期,能夠有穩定的利潤率及利潤預期,故採用PE估值。隨着面板週期屬性逐漸淡化,國內頭部電視廠商的的國內外市場份額進一步提升,產品結構持續優化,盈利持續改善,對比海外龍頭,估值仍有提升空間。

投資建議:
彩電競爭格局趨好,龍頭品牌的市場份額和產品結構持續提升和優化,支撐盈利能力穩定向上。

風險提示:
市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動。