中信建投：黑色家電利潤空間廣闊 行業估值具有上升空間

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，黑電行業利潤空間廣闊，估值具有提升空間。從收入端來看，國內外競爭格局優化，頭部品牌份額有所提升，同時產品大屏化、高端化趨勢明顯，產品結構優化，有利於均價提高，收入有望持續增長；從成本端來看，面板週期屬性弱化，面板價格中樞有望穩中有降，波動幅度有望顯著減小；從利潤端來看，電視廠商的利潤率預期通過“格局、結構、成本”三個維度得以提升。預期未來行業週期屬性淡化，估值邏輯從週期屬性變化爲消費屬性，疊加國內頭部廠商盈利能力改善，估值擁有提升空間。

中信建投主要觀點如下：

國內外競爭格局改善，中國大陸品牌加速崛起。
在全球電視需求穩定的背景下，國產品牌通過搶佔份額實現增長。國內競爭格局改善，以海信、TCL爲代表的頭部品牌份額持續提升，領先競品的幅度不斷擴大，第二梯隊逐漸掉隊。海外競爭格局也有所改善，中國大陸廠商搶佔份額快速崛起，海信、TCL等國產品牌躋身第一梯隊，2022年全球出貨量市佔率分居第二、第三名。銷量成長性方面，短期跟蹤變量是銷量增速，長期跟蹤變量是銷量份額。

大屏化、高端化趨勢明顯，收入有望持續增長。
國內外品牌大尺寸產品、高端化產品佔比提升，有利於產品提高單價。目前國內品牌單價較低，2022年，海信、TCL的電視收入均爲60億美元左右，而LG、三星的相關業務收入分別接近150、275億美元，差距明顯，主要系國產品牌均價與韓系相比仍較低，未來伴隨着海信和TCL等國產品牌的高端化、大屏化產品結構趨勢興起，均價有望逐步提升，縮小與韓系的差距。均價成長性方面，短期跟蹤變量是產品結構，長期跟蹤變量是品牌價格指數。

面板週期性影響弱化，未來面板價格中樞有望穩中有降。
從價格來看，面板成本長期下降，下游電視企業受益。從週期來看，LCD面板長期仍將佔主導地位，並且週期屬性逐漸減弱，主要受技術、供需、格局、策略等多個方面影響。短期判斷，目前面板價格已經回到現金成本線，面板廠商稼動率隨之部分回升，短期面板價格有望在2023Q3穩定；長期判斷，隨着面板週期屬性弱化，面板價格中樞有望穩中有降，並且價格波動幅度有望顯著減小。面板價格方面，短期跟蹤變量是稼動率，長期跟蹤變量是供需比。

電視廠商的利潤率通過“格局、結構、成本”三個維度得以提升。
1）格局：海外黑電盈利水平高於白電，目前國產品牌海外份額持續提升，同時，國產頭部品牌在海外市場普遍使用輕資產運營模式，有望實現高利潤率。2）結構：國內頭部品牌產品結構優化，未來頭部品牌有望復刻三星成長路徑，先以質價比搶佔中低端市場，再逐步導入高端產品提升品牌價格指數。3）成本：面板週期對電視毛利率的影響削弱，主要系面板價格方差波動減少，同時頭部品牌供應鏈管理體系完善，成本控制能力加強，並且能夠靈活調整終端售價，成本傳導能力增強，預期未來中國廠商盈利水平趨於穩定。

黑電行業價值得到重估，估值有上升空間。
過去受面板週期影響，沒有穩定的利潤預期，故採用PB估值；預期未來一定程度上穿越面板週期，能夠有穩定的利潤率及利潤預期，故採用PE估值。隨着面板週期屬性逐漸淡化，國內頭部電視廠商的的國內外市場份額進一步提升，產品結構持續優化，盈利持續改善，對比海外龍頭，估值仍有提升空間。

投資建議：
彩電競爭格局趨好，龍頭品牌的市場份額和產品結構持續提升和優化，支撐盈利能力穩定向上。

風險提示：
市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動。